鐵礦石為何反彈？

  11月中旬至今鐵礦石期貨價(jià)格已由低點(diǎn)的527元/噸回升至當(dāng)前(12月24日)的700元/噸，漲幅為32.73%，進(jìn)口鐵礦石也由低點(diǎn)592元/噸會(huì)升至836元/噸，漲幅為41.24%，對(duì)應(yīng)普氏價(jià)格也已超過(guò)120美元/噸(62%)。

其原因，我們認(rèn)為主要在于：

  1、長(zhǎng)流程鋼材盈利回升至年內(nèi)高點(diǎn)，而以廢鋼為原料的短流程鋼材盈利仍在年內(nèi)低點(diǎn)徘徊，利潤(rùn)催化下使得鋼企減少?gòu)U鋼用量而加大對(duì)鐵礦石的需求。因10月份以來(lái)，焦煤焦炭?jī)r(jià)格持續(xù)下跌，造成噸鋼成本大幅回落，當(dāng)前長(zhǎng)流程鋼坯噸鋼成本3542元/噸(12月24日)，短流程鋼坯成本4428元/噸(12月24日)。

  鋼坯成本的持續(xù)回落，帶來(lái)鋼企的噸鋼毛利持續(xù)回升，長(zhǎng)流程中噸鋼毛利均回升至1000元/噸以上，盈利最高的冷軋和盈利最低的熱軋的噸鋼毛利均回到年內(nèi)高點(diǎn)，反觀以廢鋼為原料的短流程鋼坯無(wú)論冷軋還是熱軋其噸鋼毛利仍在年內(nèi)低點(diǎn)徘徊。長(zhǎng)流程的高利潤(rùn)推動(dòng)鋼企減少?gòu)U鋼用量而加大鐵礦石的需求。

  2、截止到2021年11月，累計(jì)粗鋼產(chǎn)量9.46億噸，同比-2.6%；生鐵產(chǎn)量7.96億噸，同比-4.2%，生鐵及粗鋼產(chǎn)量已經(jīng)提前完成全年產(chǎn)量不增的目標(biāo)。在當(dāng)前高盈利下，對(duì)鋼企而言在完成產(chǎn)量不增的前提下適當(dāng)性的增產(chǎn)是利潤(rùn)最大化的方式。

  3、地產(chǎn)托底預(yù)期，預(yù)期需求觸底。12月10日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議通稿中強(qiáng)調(diào)“要堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位，加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)，探索新的發(fā)展模式，堅(jiān)持租購(gòu)并舉，加快發(fā)展長(zhǎng)租房市場(chǎng)，推進(jìn)保障性住房建設(shè)，支持商品房市場(chǎng)更好滿足購(gòu)房者的合理住房需求，因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展”。中央政治局會(huì)議近年首次提及房地產(chǎn)行業(yè)“良性循環(huán)”，有別于以往僅圍繞“促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展”的表述，釋放重建行業(yè)信心的明確信號(hào)。我們預(yù)計(jì)涉房融資或逐步解凍，房企合理正常的融資需求、購(gòu)地、融資等經(jīng)營(yíng)行為有望逐步回歸常態(tài)。當(dāng)前地產(chǎn)端對(duì)鋼材需求雖未明顯改善，但地產(chǎn)政策預(yù)期改善下，需求好轉(zhuǎn)只是時(shí)間問(wèn)題。

基于以上三點(diǎn)原因，鐵礦石價(jià)格出現(xiàn)30%以上的反彈，但持續(xù)性以及后續(xù)空間如何？

鐵礦石反彈的持續(xù)性

  我們認(rèn)為，鐵礦石價(jià)格反彈只是暫時(shí)的，從長(zhǎng)期來(lái)看，鐵礦石價(jià)格仍處于過(guò)剩狀態(tài)進(jìn)入低位徘徊狀態(tài)。主要原因在于：

  1、冬季限產(chǎn)下，減產(chǎn)仍在持續(xù)，22年中國(guó)對(duì)鐵礦石需求下滑。根據(jù)工信部及生態(tài)環(huán)境部10月13日發(fā)布的《京津冀及周邊地區(qū)實(shí)行鋼鐵行業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)》的通知，對(duì)京市、天津市、河北省、山西省、山東省、河南等2+26城地區(qū)實(shí)行錯(cuò)峰生產(chǎn)，工作目標(biāo)主要為：第一階段：2021年11月15日至2021年12月31日，確保完成本地區(qū)粗鋼產(chǎn)量壓減目標(biāo)任務(wù)。第二階段：2022年1月1日至2022年3月15日，以削減采暖季增加的大氣污染物排放量為目標(biāo)，原則上各有關(guān)地區(qū)鋼鐵企業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)比例不低于上一年同期粗鋼產(chǎn)量的30%。2+26城所在省份2021年一季度累計(jì)生鐵產(chǎn)量1.02億噸、粗鋼產(chǎn)量1.13億噸，按照30%比例減產(chǎn)，共減產(chǎn)生鐵3068萬(wàn)噸、粗鋼3385萬(wàn)噸，影響比例超3%。若在冬奧會(huì)期間出現(xiàn)大氣污染物超標(biāo)的情況，減產(chǎn)或?qū)⒓觿　?2年對(duì)鐵礦石的需求仍在持續(xù)下滑。

  2、海外需求高峰已過(guò)，對(duì)鐵礦石需求增量有限。根據(jù)世界鋼鐵協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，2022年全球鋼鐵消費(fèi)18.96億噸，增長(zhǎng)4100萬(wàn)噸，增幅為2.2%，相對(duì)2021年的4.5%的增速下滑2.3pct。其中對(duì)中國(guó)的預(yù)測(cè)為0增長(zhǎng)，若僅考慮中國(guó)冬季限產(chǎn)，其余時(shí)間和地區(qū)產(chǎn)量與21年持平，則22年全球鋼鐵消費(fèi)量?jī)H增長(zhǎng)700萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)鐵礦石需求增量?jī)H為1000萬(wàn)噸左右。

  3、高盈利下，海外礦企增產(chǎn)，國(guó)內(nèi)提升鐵礦自主保障能力。

  在當(dāng)前高盈利下，海外礦企均出現(xiàn)不同程度增產(chǎn)，四大礦企中淡水河谷、力拓預(yù)計(jì)增產(chǎn)3500萬(wàn)噸左右，同時(shí)印度等中小礦企亦在增產(chǎn)。

  此外，自然資源部明確支持國(guó)內(nèi)鐵礦石資源的開(kāi)發(fā)，將鐵礦列為戰(zhàn)略性礦產(chǎn)，加快實(shí)現(xiàn)鐵礦找礦突破，促進(jìn)增儲(chǔ)上產(chǎn)。國(guó)家發(fā)改委要求不斷提升我國(guó)鐵礦石自主保障能力，維護(hù)我國(guó)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈安全。中鋼協(xié)指出，力爭(zhēng)“十四五”期間國(guó)內(nèi)鐵精礦產(chǎn)量增加1億噸以上。

　 無(wú)論是從礦企盈利，還是從國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈安全角度，22年鐵礦石供給仍在增加。

  4、從鐵礦石港口庫(kù)存來(lái)看，當(dāng)前中國(guó)港口鐵礦石1.55億噸(12月24日)，自下半年開(kāi)始一直處于快速累庫(kù)階段，當(dāng)前庫(kù)存已接近5年新高，考慮明年一季度限產(chǎn)持續(xù)，預(yù)計(jì)庫(kù)存或?qū)⒊掷m(xù)上行。

  基于以上四點(diǎn)：隨著需求增速的下滑以及鐵礦石的增產(chǎn)，從礦石角度處于過(guò)剩狀態(tài)，尤其是22年一季度限產(chǎn)，累庫(kù)或更為嚴(yán)重，因此我們認(rèn)為，鐵礦石價(jià)格持續(xù)上行不具有長(zhǎng)期持續(xù)性，我們認(rèn)為仍會(huì)維持低位盤整的狀態(tài)。

鋼企盈利怎么看？

　　我們?cè)谥暗膱?bào)告中指出：鋼鐵行業(yè)整體是以鋼材噸鋼毛利為核心，上、中、下三個(gè)環(huán)節(jié)互相影響。下游需求好時(shí)，社會(huì)庫(kù)存、鋼廠庫(kù)存相繼下降，鋼價(jià)上漲，帶動(dòng)噸毛利上升，鋼企開(kāi)工率提升、產(chǎn)能擴(kuò)張，生鐵及粗鋼產(chǎn)量增加，拉動(dòng)上游原料庫(kù)存下降，原料價(jià)格上升，原料供給增加，當(dāng)產(chǎn)量超過(guò)需求增長(zhǎng)時(shí)，鋼價(jià)下跌，噸鋼毛利下滑，之后對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈形成負(fù)反饋。

  隨著鐵礦石、雙焦價(jià)格的回落，成本端的推動(dòng)告一段落，鋼鐵限產(chǎn)又進(jìn)一步限制了成本端的擾動(dòng)，而且隨著鐵礦石的過(guò)剩，鋼企在原料端的議價(jià)能力或?qū)@著增強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)傳導(dǎo)至鋼鐵端。我們?cè)诘谝徊糠种兄赋觯?dāng)前長(zhǎng)流程噸鋼毛利已達(dá)年內(nèi)高點(diǎn)也進(jìn)一步驗(yàn)證了此邏輯。

  當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，鋼鐵板塊的主要邏輯在需求端，可跟蹤的指標(biāo)在于鋼鐵終端需求以及鋼材庫(kù)存。

  當(dāng)前鋼材庫(kù)存已基本回落至往年同期水平，需求端的變化主要體現(xiàn)在國(guó)家對(duì)地產(chǎn)端的政策方向的轉(zhuǎn)變，我們預(yù)計(jì)涉房融資或逐步解凍，房企合理正常的融資需求、購(gòu)地、融資等經(jīng)營(yíng)行為有望逐步回歸常態(tài)。當(dāng)前地產(chǎn)端對(duì)鋼材需求雖未明顯改善，但地產(chǎn)政策預(yù)期改善下，需求好轉(zhuǎn)只是時(shí)間問(wèn)題。隨著地產(chǎn)端需求的改善，鋼材庫(kù)存的進(jìn)一步下降，疊加鋼材產(chǎn)量的限制，鋼企對(duì)上游話語(yǔ)權(quán)的提升，鋼企利潤(rùn)或?qū)⒃俅斡瓉?lái)高光時(shí)刻，噸利潤(rùn)或長(zhǎng)期維持在高位。

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