進(jìn)入11月以來(lái)，在經(jīng)歷了一輪大幅下跌后，鐵礦石迎來(lái)了“估值修復(fù)+宏觀利好”雙重推動(dòng)的上漲行情。2301合約從最低點(diǎn)599.5元/噸一路上漲至最高點(diǎn)780.5元/噸，漲幅為30.2%，其間鮮有回調(diào)。除了2301合約的亮眼表現(xiàn)，鐵礦石遠(yuǎn)月合約同樣表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，低點(diǎn)至高點(diǎn)漲幅為31.4%。

鋼價(jià)走低限制鐵礦石漲幅

本輪驅(qū)動(dòng)鐵礦石上漲的因素在于估值修復(fù)和宏觀政策轉(zhuǎn)變帶動(dòng)的黑色市場(chǎng)情緒和預(yù)期轉(zhuǎn)好。近期，國(guó)內(nèi)政策面持續(xù)發(fā)力，大宗商品市場(chǎng)情緒逐步回暖。11月8日，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易協(xié)會(huì)繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具，支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營(yíng)企業(yè)發(fā)債融資；11月23日，房地產(chǎn)“金融十六條”正式出臺(tái)，圍繞保持房地產(chǎn)融資平穩(wěn)有序、積極做好“保交樓”金融服務(wù)、積極配合做好受困房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)處置等方面作出要求；11月28日，證監(jiān)會(huì)實(shí)施五項(xiàng)措施保障房企融資。整體來(lái)看，10月的鐵礦石下跌和11月的鐵礦石上漲均和基本面的邊際變化缺少關(guān)聯(lián)。展望后市，鐵礦石整體走勢(shì)仍將回歸供需面主導(dǎo)。

另外，雖然鐵礦石走勢(shì)較強(qiáng)，但在價(jià)格運(yùn)行至750元/噸附近以后，走勢(shì)明顯轉(zhuǎn)弱，盤(pán)面呈振蕩上行態(tài)勢(shì)。究其原因在于鋼價(jià)走勢(shì)限制了其漲幅。由于地產(chǎn)需求遲遲不見(jiàn)好轉(zhuǎn)，鋼材市場(chǎng)情緒較弱，每日成交低迷。鋼材價(jià)格在進(jìn)入3700元/噸以上后，市場(chǎng)恐高情緒明顯。對(duì)比2021年11月中旬開(kāi)啟的鐵礦石上漲行情，當(dāng)時(shí)的鋼材價(jià)格在4000—4500元/噸區(qū)間，因此給鐵礦石上漲留足了空間。而2022年11月鐵礦石價(jià)格上方基本受制于鋼材價(jià)格。

遠(yuǎn)期合約不宜過(guò)度看漲

展望2023年，國(guó)內(nèi)鐵礦石供需仍偏寬松。

一方面，鐵礦石供應(yīng)存在增量。首先，主流礦山供應(yīng)沒(méi)有減少，以四大礦山為例，除了力拓把財(cái)年產(chǎn)量目標(biāo)預(yù)估放在了預(yù)定目標(biāo)區(qū)間的下沿外，BHP和FMG均提高了其下一個(gè)財(cái)年的發(fā)運(yùn)/產(chǎn)量目標(biāo)。而非主流供應(yīng)方面，烏克蘭鐵礦石在2023年有重新回到國(guó)際市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)國(guó)內(nèi)供應(yīng)增量粗略估計(jì)約3000萬(wàn)噸；印度重新下調(diào)鐵礦石關(guān)稅，對(duì)國(guó)內(nèi)供應(yīng)增量約2000萬(wàn)噸。除了進(jìn)口鐵礦石，國(guó)產(chǎn)鐵礦石供應(yīng)也將增加。由于“基石計(jì)劃”提出2025年國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)量3.7億噸，2021年國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)量2.7億噸，按照線性推算2023年國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)量需達(dá)到3.2億噸。今年國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)量同比減少，預(yù)計(jì)到年底將減少約500萬(wàn)噸。即使按照持平計(jì)算，2023年國(guó)產(chǎn)礦增量也需要達(dá)到0.5億噸。當(dāng)然線性推算的產(chǎn)能和產(chǎn)量并不符合實(shí)際情況，但足以說(shuō)明國(guó)產(chǎn)礦2023年增產(chǎn)的壓力。此外，以鞍鋼為例，其國(guó)產(chǎn)礦的全成本約72美元，在現(xiàn)在100美元附近的鐵礦石價(jià)格下并不缺少增產(chǎn)動(dòng)力。

另一方面，鐵礦石需求面臨壓力。2021年粗鋼壓減3000萬(wàn)噸，2022年一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出來(lái)后，中鋼協(xié)提出了2022年繼續(xù)壓減的指導(dǎo)文件，但沒(méi)有明確需要壓減的量。今年由于穩(wěn)經(jīng)濟(jì)需要，直到現(xiàn)在仍沒(méi)有明確的壓減政策，因此平控或成最大可能。

總體來(lái)看，鐵礦石當(dāng)前接近100美元/噸的掉期價(jià)格，估值上看并不算低估，此輪上漲基本上把明年的較好預(yù)期交易完畢。預(yù)計(jì)明年鐵礦石供需相對(duì)偏寬松，遠(yuǎn)期價(jià)格不宜過(guò)度看漲。

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